Inflation-Targeting and Foreign Exchange Interventions in Emerging Economies

Marc Pourroy (1)

1 CES - Centre d'économie de la Sorbonne

Are emerging economies implementing inflation targeting (IT) with a perfectly flexible exchange-rate arrangement, as developed economies do, or have these countries developed their own IT framework? This paper offers a new method for assessing exchange-rate policies that combines the use of "indicator countries", providing an empirical definition of exchange-rate flexibility or rigidity, and clustering through Gaussian mixture estimates in order to identify countries' de facto regimes. By applying this method to 19 inflation-targeting emerging economies, I find that the probability of those countries having a perfectly flexible arrangement as developed economies do is 52%, while the probability of having a managed float system, obtained through foreign exchange market intervention, is 28%, and that of having a rigid exchange-rate system (similar to those of pegged currencies) is 20%. The results also provide evidence of two different monetary regimes under inflation targeting: flexible IT when the monetary authorities handle only one tool, the interest rate, prevailing in ten economies, and hybrid IT when the monetary authorities add foreign exchange interventions to their toolbox, prevailing in the remaining nine economies.

Les économies émergentes qui ciblent l'inflation ont-elles un régime de change parfaitement flottant comme c'est généralement le cas dans les économies développées, ou bien ces économies ont-elles mis en place un cadre de ciblage d'inflation qui leur est propre ? Ce papier propose une nouvelle méthode pour évaluer la politique de change. Notre approche combine l'usage de pays " indicateurs " afin de disposer d'une définition empirique de ce qu'est une politique de change flexible ou rigide, et l'estimation d'un modèle de mélanges gaussiens pour regrouper les économies similaires et identifier leur régime de facto. En appliquant cette méthode sur les 19 économies émergentes qui ont une stratégie de ciblage d'inflation, nos résultats indiquent que la probabilité pour ces pays d'avoir un taux de change aussi flexible que les économies développées qui ciblent l'inflation est en moyenne de 52%, alors que la probabilité d'avoir une politique de flottement-contrôlé est de 28%, et enfin celle d'avoir un système de change rigide (similaire à un ancrage) est de 20%. Ces résultats mettent enfin en lumière deux régimes monétaires différents en ciblage d'inflation : le ciblage flexible quand les autorités monétaire ne maîtrisent qu'un seul outil, le taux d'intérêt, pratique observée dans dix économies, et le ciblage hybride quand les autorités monétaires rajoutent dans leur boîte à outils les interventions sur les marchés des changes, pratique observée dans 9 pays.

Mots clés: Inflation-targeting; foreign exchange interventions; Gaussian mixture model

Mots clés: Ciblage d'inflation; intervention sur le marché des changes; modèle de mélanges gaussiens

Domaines: Economies et finances

Marc Pourroy. Inflation-Targeting and Foreign Exchange Interventions in Emerging Economies. 2013. ⟨halshs-00881359⟩