A new look at the Feldstein-Horioka puzzle: an "European-regional" perspective

Jérôme Héricourt (1) , Mathilde Maurel (2)

1 TEAM - Théories et Applications en Microéconomie et Macroéconomie
2 ROSES - Réformes et Ouverture des Systèmes Economiques post-Socialistes

The purpose of this paper consists in assessing the extent of financial integration in the European Union using the Feldstein-Horioka criterion. More precisely, we test the cross-correlation of savings and investment rates across the regions of the European Union, using regional data from Regio and national statistical offices, over the period 1995-2000. Several important outcomes are reported by our article. First, we find that the financial integration seems to be realized inside each country, and we are able to rationalize the few puzzles we face. Second, we find that overall financial integration between EU regions is almost complete. After performing additional investigations on consistent sub-groups of regions, however, our analysis discards the illusion that the sole suppression of institutional barriers to capital mobility would be sufficient to achieve a perfect financial integration. In that spirit, our main finding is that History, language, borders and distance as a proxy for transaction and information costs, still matter.

Cet article s'intéresse au degré d'intégration financière au sein de l'Union Economique et Monétaire (UEM) selon le critère défini par Feldstein et Horioka (1980). Plus précisément, nous estimons la corrélation entre taux d'épargne et taux d'investissement en utilisant des données régionales NUTS 2, issues de la base de données REGIO fournie par Eurostat. Nous parvenons alors à plusieurs résultats importants. Tout d'abord, nos estimations soutiennent que l'intégration financière au sens de Feldstein-Horioka semble réalisée à l'intérieur de chaque pays de l'UEM, et nous sommes en mesure d'expliquer les quelques énigmes auxquelles nous faisons face. Un second résultat important renvoie à l'intégration financière entre toutes les régions européennes, qui semble en moyenne réalisée. Après avoir réalisé une série supplémentaire d'estimations sur des sous-groupes de régions (construits selon des critères historiques, géographiques ou économiques), notre analyse souligne cependant que la seule suppression des barrières institutionnelles à la mobilité du capital est insuffisante pour atteindre une intégration financière parfaite. Dans cette perspective, nous mettons en avant que l'Histoire, la langue, les frontières et la distance comme proxy des coûts de transaction conservent une certaine importance.

Mots clés: Feldstein-Horioka puzzle; regional savings; investment; capital market; capital flows

Mots clés: flux financiers; Enigme de Feldstein-Horioka; épargne et investissement régionaux; marchés de capitaux

Domaines: Economies et finances

Jérôme Héricourt, Mathilde Maurel. A new look at the Feldstein-Horioka puzzle: an "European-regional" perspective. 2005. ⟨halshs-00196383⟩