Dropping Rational Expectations
Résumé
We consider a pure exchange economy, where agents, typically asymmetrically informed, exchange securities, on financial markets, and commodities, on spot markets. Consumers have private characteristics, anticipations and beliefs, and no model to forecast prices. Rational expectation and bounded rationality assumptions are dropped. We show that agents face an incompressible uncertainty, represented by a so-calles "minimum uncertainty set". This uncertainty typically adds to the exogenous one, on the state of nature, an ‘endogenous uncertainty’ over future spot prices. At equilibrium, all agents expect the ‘true’ price on every spot market as a possible outcome, and elect optimal strategies, ex ante, which clear on all markets ex post. We show this sequential equilibrium exists whenever agents' prior anticipations embed the minimum uncertainty set. This outcome differs from the standard generic existence results of Hart (1975), Radner (1979), or Duffie-Shaffer (1985), among others based on the rational expectations of prices.
L'on considère une économie d'échange pur, où des agents, asymétriquement informés, échangent des biens de consommation, sur des marchés spots, et des actifs financiers, sur des marchés incomplets. Leurs caractéristiques, croyances et anticipations sont privées. L'hypothèse d'anticipations rationnelles, même limitées, est abandonnée. Nous montrons que les agents sont alors confrontés à une incertitude incompressible sur les prix futurs sur chaque marché spot, représentée par un ensemble dit “d'incertitude minimale”. Celle-ci réunit l'incertitude « exogène » sur l'état aléatoire de la nature et l'incertitude « endogène » sur les prix spots, qui dépendent des anticipations privées. A l'équilibre, le vrai prix dans chaque état réalisable est anticipé comme possible par chaque agent, lequel optimise sa consommation, et l'équilibre est assuré sur tous les marchés ex post. Notre principal théorème montre que cet équilibre existe si l'ensemble d'anticipation de chaque agent inclut l'ensemble minimal d'incertitude. Ce résultat diffère de ceux des modèles classiques de Radner (1979), Hart (1975) ou Duffie-Schaffer (1985), fondés sur l'anticipation rationnelle des prix, où l'existence n'est que générique.
Domaines
Economies et finances
Origine : Fichiers produits par l'(les) auteur(s)
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