La demande de monnaie dans la zone euro revisitée
Résumé
The paper presents an empirical analysis of the demand for money in the euro area (M3) over the period 1981-2008. To explain the rapid growth of money since 2001, wealth variables are taken into account though real stock and house prices. Two different estimation techniques have been used: an econometric framework of a Vector Error Correction Model and a Time Varying Coefficient Model. The first approach shows that by including wealth variables in the model, we obtain an apparently stable model over the period 1981-2007, but the extending of data period affects its stability and calls into question its relevance. The second approach points out the instability of the money demand function- the coefficients of e las ti ci ty and semi-elasticity vary over time -and shows evidence of a positive relationship between real house prices and broad money demand (M3). Thus, housing wealth plays an important role in capturing the portfolio behavior of holding money during the first decade of this century.
L'article propose une analyse empirique de la demande de monnaie (M3) dans la zone euro sur la période 1981-2008. Pour expliquer la croissance rapide de l'agrégat M3 depuis 2001, des variables de richesse relatives aux prix des actifs financiers et immobiliers en termes réels sont introduites. Deux méthodes d'estimation sont utilisées : un modèle vectoriel à correction d'erreurs et un modèle à coefficients variables. La première approche montre qu'en incluant les variables de richesse dans le modèle, nous obtenons un modèle apparemment stable sur la période 1981-2007, mais l'extension de la période d'estimation affecte sa stabilité et remet en question sa pertinence. La seconde approche révèle l'instabilité des fonctions de demande de monnaie - les élasticités et semi-élasticités varient au cours du temps - et met en évidence une relation positive entre les prix des actifs immobiliers et la demande de monnaie (M3) en termes réels. La richesse immobilière joue par conséquent un rôle important pour capturer les comportements d'allocation de portefeuille dans les modèles de demande de monnaie durant la première décennie de ce siècle.