Inflation Targeters Do Not Care (Enough) about Financial Stability: A Myth?

Armand Fouejieu Azangue (1)

1 LEO - Laboratoire d'Économie d'Orleans [UMR7322]

The 2008/2009 financial crisis raised issues related to the monetary policy doctrine of the last two decades. Inflation targeting has been criticized as its main objective of inflation stabilisation might have diverted central banks from other concerns such as financial stability. As a first attempt in the literature on emerging countries, this study aims at investigating (i) whether inflation targeting is associated to higher financial instability, and (ii) whether inflation targeting central banks are less responsive to financial imbalances relative to non-targeters. To this end, we build a composite index in order to get a more complete and comprehensive view of the financial conditions in emerging countries. The paper concludes that, in spite of a stronger central banks' response to financial imbalances, inflation targeters are facing more financial instability than others. These findings suggest that, even if inflation targeting might be associated to higher financial fragility, this can hardly be attributed to the central banks 'carelessness' about developments in the financial sector. For emerging market economies, especially those implementing inflation targeting, this highlights the need for a broader and more integrated framework such as macro-prudential policies to tackle the issue of financial stability.

La crise financière de 2008-2009 a suscité un certain nombre de questionnements concernant la conduite de la politique monétaire au cours des deux dernières décennies. La stratégie de ciblage d'inflation fait notamment l'objet de critiques, car son principal objectif de stabilité des prix aurait détourné les banques centrales d'autres préoccupations telles que la stabilité financière. Pour un échantillon de pays émergents, cet article vise à répondre à deux questions principales : (i) Le ciblage d'inflation est-il associé à davantage d'instabilité financière ? (ii) Les banques centrales "cibleuses" d'inflation sont-elles moins réactives aux déséquilibres financiers ? A cet égard, nous construisons un indice composite permettant de mieux appréhender l'état du système financier. Les résultats de l'analyse économétrique conduite montrent qu'en dépit de conditions financières moins stables, les banques centrales des pays "cibleurs" d'inflation sont plus sensibles aux déséquilibres du secteur financier. Ce résultat suggère donc que, même s'il est vrai qu'en moyenne les pays ayant adopté la stratégie de ciblage d'inflation font face à une fragilité financière plus importante, cela ne résultent certainement pas d'une absence de réactivité des banques centrales. Ceci souligne l'importance de mesures telles qu'un cadre macro prudentiel dont l'objectif serait d'assurer la stabilité du système financier.

Mots clés: Inflation targeting; financial stabiity; central banks' reaction function

Mots clés: ciblage d'inflation; stabilité financière; fonction de réaction des banques centrales

Domaines: Economies et finances

Armand Fouejieu Azangue. Inflation Targeters Do Not Care (Enough) about Financial Stability: A Myth?: Investigation on a Sample of Emerging Market Economies. 2014. ⟨halshs-01012077⟩