Debt-Deflation versus the Liquidity Trap : the Dilemma of Nonconventional Monetary Policy - HAL-SHS - Sciences de l'Homme et de la Société Accéder directement au contenu
Autre Publication Scientifique Année : 2012

Debt-Deflation versus the Liquidity Trap : the Dilemma of Nonconventional Monetary Policy

Résumé

This paper examines quantity-targeting monetary policy in a two-period economy with fiat money, endogenously incomplete markets of financial securities, durable goods and production. Short positions in financial assets and long-term loans are backed by collateral, the value of which depends on monetary policy. The decision to default is endogenous and depends on the relative value of the collateral to the loan. We show that Collateral Monetary Equilibria exist and prove there is also a refinement of the Quantity Theory of Money that turns out to be compatible with the long-run non-neutrality of money. Moreover, only three scenarios are compatible with the equilibrium condition : 1) either the economy enters a liquidity trap in the first period ; 2) or a credible ex-pansionary monetary policy accompanies the orderly functioning of markets at the cost of running an inflationary risk ; 3) else the money injected by the Central Bank increases the leverage of indebted investors, fueling a financial bubble whose bursting leads to debt-deflation in the next period with a non-zero probability. This dilemma of monetary policy highlights the default channel affecting trades and production, and provides a rigorous foundation to Fisher's debt deflation theory as being distinct from Keynes' liquidity trap.
Ce papier étudie la politique monétaire fondée sur un objectif d'agrégat dans une économie à deux périodes avec de la monnaie fiat, des marchés financiers dont l'incomplétude est endogène, des biens durables et de la production. Les ventes à découvert et les emprunts longs sont gagés sur du collatéral dont la valeur dépend de la politique monétaire. La décision de faire défaut est endogène et dépend de la valeur relative du collatéral et de la dette. Nous montrons l'existence d'un équilibre monétaire avec collatéral et prouvons une version de la théorie quantitative de la monnaie compatible avec la non-neutralité de long-terme de la monnaie. De plus, seulement trois scénarios sont compatibles avec les conditions d'équilibre : 1) ou bien l'économie entre dans une trappe à liquidité, 2) ou bien une politique monétaire expansioniste crédible accompagne le fonctionnement ordonné des marchés au prix du risque inflationniste, 3) à moins que la monnaie injectée par la Banque Centrale n'accroisse l'effet de levier des investisseurs endettés, alimentant une inflation financière dont l'éclatement conduit, avec une probabilité non nulle, à une déflation par la dette en seconde période. Ce dilemme de la politique monétaire met en évidence l'impact du défaut sur les échanges et la production, et nous permet de fournir un fondement rigoureux à la théorie de la déflation de Fisher, distinguée de la trappe à liquidité keynésienne.
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Dates et versions

halshs-00747904 , version 1 (02-11-2012)

Identifiants

  • HAL Id : halshs-00747904 , version 1

Citer

Gaël Giraud, Antonin Pottier. Debt-Deflation versus the Liquidity Trap : the Dilemma of Nonconventional Monetary Policy. 2012. ⟨halshs-00747904⟩
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