Market Efficiencies and Market Risks

Pierre-André Maugis (1, 2)

1 PSE - Paris School of Economics
2 CES - Centre d'économie de la Sorbonne

Numerous papers constructed or simulated financial markets at an agent level, aiming to explain the non-stationarity of price processes. All such papers agree that the heterogeneity of agents and of pricing models creates a dynamics in terms of pricing models used that explains not only the non-stationarity of price processes, but also stylised facts such as bubbles and fat tails. However, all these results issue from very specific parametric set-ups, and even if multiple approaches confirm it, there is no proof of the aforementioned results outside of such specifications. By modeling agents as black boxes that receive information that they transform into an output information, information according to which they then act upon the financial market, we show that the diversity of agents is directly associated to the resulting quality of the information efficiency of the market : homogenous agents lead to good information propagation but poor information aggregation by the price, while heterogenous agents lead to good information aggregation but poor information propagation. This difference in quality of efficiency explains, outside of any parametric model, the dynamics of the number of different pricing models used within artificial stock markets.

De nombreux articles soutiennent que l'hétérogénéité des agents crée une dynamique en termes de modèles de pricing utilisés par les agents qui explique non seulement la non-stationnarité des processus de prix, mais aussi des faits stylisés comme des bulles et des queues épaisses. Cependant, toutes ces résultats sont prouvés sous de très contraignant hypothèses, et même si des approches multiples le confirme, il n'y a pas de preuve de ces résultats en dehors de ces dites spécifications. En modélisant les agents comme des boîtes noires qui reçoivent des informations puis les transforment en une autre information, nous montrons que la diversité des agents est directement liée à la qualité de l'information contenu par le prix et à l'efficience du marché : des agents homogène conduisent à une bonne propagation de l'information, mais l'information contenu par le prix est faible, tandis que des agents hétérogènes conduisent à une bonne agrégation de l'information dans le prix, mais à une mauvaise propagation de l'information.

Mots clés: Market efficiency; group learning and evolutionary games.

Mots clés: Efficience des marchés; apprentissage de groupe; jeux évolutifs.

Domaines: Economies et finances; Econométrie de la finance [q-fin.ST]; Finance [q-fin.GN]

Pierre-André Maugis. Market Efficiencies and Market Risks. 2010. ⟨halshs-00544324⟩