Détresse Financière et restructurations des structures de Gouvernance : Une Analyse de Survie.
Résumé
In this study we empirically investigate the effect of financial distress on corporate governance of distressed firms. Our analysis is based on a panel of 42 American firms that suffered from repeated interest coverage shortfalls and steep earning per share declines between 1995 and 2005. We track each firm's development over the distress cycle with particular attention to corporate governance restructuring. Then, we test the role of this kind of restructuring in firm's survival using Cox regression. The results suggest differences of restructuration in different period of the distress cycle. In fact, if the size of the board of directors increases in the second year of distress, it decreases in the third year. Similar, the ownership of outsider directors, which increases in the second year then decrease in the third year. But, other kinds of corporate governance restructuring for improving independence of board of directors such as multiple reunions, separation of leadership structure and ownership of executives and directors are stable throughout the cycle distress. We find a significant increase in institutional ownership over three year of distress. Survival analysis results show a significant impact of the percentage of independent directors on the firm's survival. The managerial ownership has significant impact on the failure probability. Finally the turnover of the team of mangers can influence significantly the survival of distressed firms.
Dans cette étude, nous examinons l'effet de la détresse financière sur la structure de gouvernance des firmes en difficulté. Notre analyse est basée sur un panel de 42 firmes américaines affichant un ratio de couverture faible et un déclin continu des résultats par action entre 1995 et 2005. Nous suivons le développement des firmes à travers leur cycle de détresse et nous accordons une attention particulière aux diverses restructurations de gouvernance. Ensuite, nous examinons le rôle de ce type de restructurations sur la survie des firmes par une technique d'analyse de survie : la régression de Cox (1972). Les résultats de cette étude indiquent que les mesures de restructurations des gouvernances prises sur un horizon de deux ans à compter de l'année de difficulté diffèrent de celles prises sur un horizon de 3 ou de 4 ans. En effet, si la taille du conseil augmente dans les 2 ans qui suivent de détresse, elle connaît une réduction dans la 3ème et 4ème année de détresse. De même pour la propriété des administrateurs externes qui connaît une augmentation dans la 2ème année et puis une réduction à partir de la 3ème et 4ème année de difficulté. Par contre, toutes les mesures d'amélioration de l'indépendance du conseil telle que la multiplication des réunions, la séparation des structures de leadership, l'augmentation de la propriété du CEO et de la propriété managériale pour aligner les intérêts des mangers sur ceux des actionnaires ont été stables durant les années de détresse. La propriété institutionnelle connaît une augmentation significative à partir de la 3éme année de difficulté, ce qui indique une certaine réactivité des institutionnels à protéger leurs portefeuilles. Les résultats de l'analyse de survie mettent en évidence l'influence positive et significative du pourcentage des administrateurs externes dans le conseil sur la survie des firmes. Les changements des structures d'actionnariat ont un effet significatif sur la probabilité de survie, notamment pour la propriété managériale. Enfin, les résultats ont démontré que la rotation de l'équipe dirigeante a un effet significatif sur la survie des firmes en difficulté.
Origine : Fichiers produits par l'(les) auteur(s)